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东方精工:智能工厂全产业链布局再下一城

发布时间:2015-04-22    研究机构:招商证券

事件:

东方精工(002611)公告2014年实现营业收入11.9亿元,同比增长226%,归属上市公司股东净利润0.84亿元,同比增长49.84%。利润分配预案:每10股派发现金红利0.30元(含税)并转增6股。

同时公司公告与意大利FERRETTOGROUP(弗兰度集团)签署合作意向书,拟以884万欧元认购弗兰度集团40%股份,同时双方分别增资200万欧元和300万欧元;并将在中国设立合资公司,东方精工出资420万欧元,持股60%,弗兰度集团出资280万欧元,占40%。

弗兰度集团业绩承诺:2015-2018年业绩承诺分别为50、180、310和360万欧元,收购价对应15年PE为44倍,按四年平均净利润市盈率为9.8倍。如果弗兰度集团2015-2018年累计净利润低于810万欧元,控股股东Ferretto家族需要支付实际累计净利润与810万欧元差额的40%给东方精工;如果高于990万欧元,则其有权获得全部差额。

评论:

瓦楞纸箱印刷设备需求仍较弱。受经济增速放缓影响,2014年公司瓦楞纸箱印刷设备业务(包含整机、配件等)收入约3.3亿元,同比下降约8.5%,净利润测算约4500万元,同比下降约19%,毛利率约36.5%,同比提升0.71个百分点,显示公司产品未降价竞争,仍保持较强竞争力。

佛斯伯业绩达到预期,但今年并表可能受汇率下降影响。2014年佛斯伯并表4-12月,期间实现收入约8.56亿元,净利润6450万元,顺利完成业绩承诺,公司按60%比例并表利润约3870万元。佛斯伯目前发展良好,预计仍能完成业绩承诺,但如果欧元汇率继续下跌或保持低位,并表利润可能受到影响。

弗兰度集团在物流领域具备较强实力。弗兰度集团成立于1956年,是一家能够提供从项目评估到软件、硬件设计、制造以及现场安装到售后服务的智能仓储物流系统整体解决方案提供商,产品包括自动垂直升降式仓储货柜(Promag品牌)、自动回转式仓储货柜(Bertello品牌)和自动立体仓物流系统(Egeria品牌)等,广泛应用于机械制造业、食品饮料业、医药行业、烟草行业、时装加工业、军工、电子行业以及目前正蓬勃发展的电子商务等领域,2012-2014年收入分别为4395、4592和4909万欧元,在意大利排名第三位。

与弗兰度集团合作进入物流领域,完善公司产业链。根据合作意向书,完成后,公司将获得意大利弗兰度集团40%股份,以及在中国合资公司60%股份。通过中国合资公司,结合嘉腾AGV搬运机器人,公司可以完成智能仓储物流整体解决方案的平台搭建,打开在国内制造行业和电子商务领域的物流应用发展新空间。

瓦楞纸包装领域智能化工厂布局基本完成,静待业绩释放。通过与弗兰度集团合作,公司在瓦楞纸包装领域将能够实现“瓦楞纸板生产线+瓦楞纸箱印刷全自动联动线+智能仓储物流”的全产业链产品,从进度看,2014年11月与佛斯伯的中国合资公司成立,预计针对亚洲市场(特别是中国和印度)研发、设计的高速宽幅瓦楞纸板生产线今年将推出混合线产品,明年推出国产线;今年2月与意大利EDF成立了中国合资公司,在国内生产联动线。随着这些中国合资公司的设立并投入生产,公司将能够提供一体化解决方案,由于整体联系需要统一软件控制,我们预计公司后续仍有可能通过资本运作实现软件控制系统的延伸。

维持“审慎推荐-A”投资评级。公司产业链布局基本完善,随着各个合资公司成立并投入运作,将支持公司的长期成长性,预计公司2015-2017年EPS为0.24、0.31和0.37元,维持审慎推荐。

风险提示:与弗兰度集团合作仍有一定不确定性;欧元汇率下跌影响并表利润。

申请时请注明股票名称