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东方精工:“东方+”并购模式助力公司成长

发布时间:2015-08-03    研究机构:招商证券

从静态来看,东方精工(002611)的估值比较高,但是通过跟踪公司过去几年的资本运作,我们认为,东方精工坚持严格的收购标准,寻找优质的并购标的,成功并购了4家优质公司,并且公司高管从未减持过股票,这说明公司的发展战略旨在产业布局和长期发展。我们预计经过一系列收购后,公司业绩2015年触底,2016年将爆发。未来,并购三大业务板块相关的标的,仍是东方精工的核心战略。

东方精工上市以来,通过收购兼并,不断实现扩张,前后布局了三大业务板块:瓦楞纸箱机械事业部、工业机器人事业部、高端装备制造事业部,创造了“东方+”的扩张模式。另外,公司通过建立中国合资子公司的方式吸收消化国外先进技术,在子公司层面实现核心团队激励,实现双赢。上市后,收入增长2.3倍,净利润小幅增长,国内销售收入占比由60%下降到20%。

2015年为业绩低点,2016年有望爆发。东方精工上市几年,通过收购兼并布局产业链,经过两年的合并整合,东方+的模式和思路越来越清晰,同时合资设立的子公司将开始释放业绩。由于2015年收购项目财务顾问费等原因,业绩是低点,但是2016年如果市场恢复再融资,东方精工业绩将进入爆发期。

我们预计明年业绩增长点有五个方面:1)公司搬迁到新厂房后,新增产能逐步释放;2)公司和EDF 共同研发的全自动联动线产品会继续拓展市场份额;3)今年下半年开始合并百胜动力,对2015年业绩贡献约2000万,2016年业绩承诺为5500万元。4)与佛斯伯(意大利)的合资公司的相关产品已开始向客户推广并实现订单,预计明年收入1.5亿左右,东方精工作为控股股东,明年有望纳入合并报表范围。5)其它外延式增长。

参股意大利弗兰度进军物流仓储自动化高端市场.我国智能物流成套装备行业2/3被外资企业占据,未来有8-10年机遇期,整体保持20%-30%高速增长。

上调评级至“强烈推荐-A”。假设2016年合并新收购公司,即使再融资暂停,业绩也有大幅增长,目前回调是很好的买入时机。暂不考虑2017年可能的收购,预测2015-2017年EPS0.15、0.34、0.43元,明年动态PE41倍,2017年32倍。考虑到未来可能的外延增长和旧厂房土地补贴,给予强烈推荐评级。

风险提示:收购整合风险;上半年业绩大幅下降,已公告。

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