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东方精工:祸兮收购之所倚,面向未来春暖花开

发布时间:2015-09-01    研究机构:招商证券

事件:

公司公布了2015年半年报,实现销售收入4.85亿元,同比增长2.93%;实现归母净利润2599.67万元,同比下降48.26%;扣非归母净利润2010.90万元,同比下降60.72%;基本每股收益0.04元/股。预告前三季度业绩下降0-50%。

评论:

1、受宏观经济影响,传统瓦楞纸包装需求和盈利下降明显。

受宏观经济影响,上半年母公司实现主营营业收入1.23亿元,同比下降31%;

净利润1551万元,同比下降58%;从母公司主要产品来看,成套印刷设备收入1亿元,同比下降37.8%,毛利率保持在38.38%的较高水平。母公司国内部分实现主营业务收入5497万元,国外部分实现主营业务收入5784万元,出口占一半;合并后的收入,海外收入占比已达到67%。

上半年FOSBER并表,瓦楞纸板生产线设备2.47亿元,同比增加66.10%,去年是4月开始合并;零部件销售营收7530万元,同比增加76.94%;毛利率10.38%,零部件40.36%,由于FOSBER都是大型生产设备,收入和利润主要确认在四季度,2015年FOSBER的业绩承诺是750万欧元。

2、受收购、并表影响,期间费用大幅增加。

上半年公司管理费用5392万元,同比上升了41.08%;财务费用562万元,同比上升了631.28%。2014年3月公司为收购FosberS.p.A办理了并购贷款,致使财务费用在本期金额较大。管理费用中,去年同期仅包含Fosber4-6月三个月管理费用,本期合并了Fosber1-6月六个月的管理费用,致使管理费用大幅增加。

3、四季度业绩将大增,主要受益于百胜动力和FOSBER。

公司预告前三季度净利润下降0-50%,我们测算,四季度意大利Fosber业绩开始体现,全年承诺750万欧元,东方持有Fosber公司60%股份。另外从七月开始并表,全年净利润承诺是5000万元。另外,参股20%的嘉腾机器人上半年营收1496万元,净利润17万元,全年净利润承诺是1600万。所以考虑到下半年百胜动力和FOSBER的情况,预计四季度业绩会大增,全年有望与去年持平。

4、成立并购基金,降低并购整合风险。

7月东方精工(002611)公告拟与深圳秋实投资资产管理有限公司签署《关于设立并购基金框架协议》,共同发起设立“产业并购基金”。并购基金总规模10亿元,东方精工认缴出资不超过2.5亿元。成立并购基金是上市公司实现产业扩张和转型的有效手段,通过并购基金对标的项目先期投资与培训,将有效降低公司直接并购整合可能存在的风险。公司目前的增发项目马上进入初审,应该很快完成增发补充流动资金。未来的收购主要通过并购基金和再融资。

5、2015年为业绩低点,2016年有望爆发.东方精工上市几年,通过收购兼并布局产业链,初期也曾被市场担心并购国外的一些公司短期没有业绩、海外并购管理整合难度高,通过两年的合并整合,东方+的模式和思路越来越清晰,同时收购的标的或合资公司将开始释放业绩。未来五年,公司将以智能瓦楞纸箱包装设备全产业链为基础,立足于“智能包装产业链”和“智能制造产业链”两大平台,同时通过布局机器人核心零部件和信息控制系统(MES)形成“东方+”模式,成为泛工业智能生产解决方案和服务先导型的高端装备制造企业集团。由于2015年收购项目财务顾问费,合资公司开办费,新厂房折旧增加,财务费用等原因,业绩是低点,但是2016年考虑到公司的并购战略,东方精工业绩将进入爆发期。

我们预计明年业绩增长点有以下几个方面:1)公司今年搬迁到新厂房后,新增产能逐步释放;2)公司和EDF共同研发的全自动联动线产品会继续拓展市场份额;3)今年下半年开始合并百胜动力,对2015年业绩贡献约2000万,2016年业绩承诺为5500万元。4)与佛斯伯(意大利)的合资公司的相关产品已开始向客户推广并接到订单,预计明年收入1.5亿左右,东方精工作为控股股东,明年有望纳入合并报表范围。

6、业绩预测及投资建议.我们判断通过两年的合并整合,收购公司和合资公司将在明年开始释放业绩。我们根据中报业绩预测略做调整,2015-2017年EPS0.

14、0.31、0.38,明年动态PE35倍,PS2.5倍,PS相对于智能装备板块较低。考虑到未来可能的收购,维持强烈推荐评级。

7、风险因素:静态估值较高;再融资的不确定性;收购兼并具有不确定性。

申请时请注明股票名称