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东方精工公司研究报告:普莱德并购完成,强势切入新能源汽车产业链

发布时间:2017-05-17    研究机构:海通证券

“一体两翼”布局完成,中报有望三倍增长。4月24日,公司公告完成对普莱德的并购及配资事宜,至此,公司总股本变为11.58亿股,资产范围由印刷装备领域扩展到新能源汽车动力系统领域,形成了智能包装设备(包括fosber纸板生产线、东方印刷机、智能物流和机器人)和高端零部件(包括普莱德和苏州百胜)两大业务板块。根据公司1季报预测,公司1H17净利润增速区间为290%-340%,普莱德将于2季度并表。我们认为公司1季报业绩为全年低点,主要原因可能是费用的提前支出(从1季报其他应收款的增加额推断),往后看,我们看好公司中报业绩超过300%的增长;并购普莱德,强势切入新能源汽车动力系统领域。公司并购普莱德合计交易作价47.50亿元,包括现金对价18.05亿元和股份对价29.45亿元,每股发行价格为9.20元。普莱德16年1-10月净利润3.21亿元,我们预计其16年业绩有望接近4亿元(16-19并购业绩承诺为2.5/3.25/4.23/5亿元)。同时公司募集配套资金29亿元,配资每股发行价格为14.79元。普莱德是国内最大的第三方动力锂电池pack集成商,交易完成后,其股权结构为东方精工(002611)34.53%、北大先行12.24%、北汽集团7.73%、CATL7.41%。其中北汽集团为中国增长最快的新能源汽车生产商之一,CATL为中国最大的动力锂电池供应商、北大先行则在电芯正负极材料领域具备领先优势。我们认为此种股权架构为公司的长远发展奠定了类似产业联盟的保障,普莱德作为国内高品质pack的集成商,将会在此架构下得到北汽和CATL的鼎力支持,而东方精工也将借此契机强势切入到新能源动力系统领域;Fosber继续放量,17年印刷设备有望贡献稳健业绩。公司传统印刷设备板块包括生产印刷机的母公司、EDF,生产物流系统的嘉腾机器人、Ferretto和生产瓦楞纸箱印刷机的Fosber,其中公司持有Fosber60%股权。Fosber是全球第二大瓦楞纸板印刷机生产商,其产品优质,在欧美拥有良好的口碑。

2016年,Fosber实现收入10.65亿元,净利润8524万元,超过年度业绩承诺的50%以上。公司通过控股方式在广东与Fosber成立了合资公司,其针对亚洲市场开发的“干部”产品于2016年投入市场,其研发的“湿部”产品预计将于2017年投入市场,我们预计Fosber将在17年继续放量,支撑公司传统印刷设备业务稳健增长;目标价19.61元,买入评级。考虑到补贴政策的退坡影响和北汽潜在的车型投放计划,我们预计公司17-19年EPS分别为0.53元、0.70元、0.81元。

参考可比公司估值,我们给予公司17年37倍PE估值,目标价19.61元,首次覆盖,买入评级;风险提示。补贴退坡影响超预期、上下游的压价影响、客户拓展受阻。

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