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东方精工公司公告点评:北汽订单落地,Fosber剩余股权并购完成

发布时间:2017-06-28    研究机构:海通证券

北汽37亿采购订单签署,增强业绩确定性。公司日前与北汽签署了战略采购合同,北汽新能源在2017年将向公司子公司普莱德采购8万台动力电池,合同金额约37亿元,交付期为17年1月至12月分批交付,付款方式为按照发货计划按月支付。根据公司之前公布的并购方案,普莱德16年1-10月收入规模大约32亿元,其中乘用车约20亿元,我们预计普莱德16年收入规模近41亿元,其中乘用车约24亿元。按此预计,北汽采购订单占16年普莱德收入的90%,乘用车部分的154%。我们认为北汽17年的采购订单较好的锁定了公司17年乘用车部分的业绩预期,我们依旧维持公司乘用车业务17年收入超过40亿的预测;

拟收购Fosber剩余40%股权,增强传统业务安全边际。公司公告与Fosber剩余股东签署了《股权买卖协议》,拟以约3314万欧元购买Fosber剩余40%股权,如果交易完成,Fosber将成为公司全资子公司。15/16年Fosber分别完成净利润605/1184万欧,体现了较好的盈利能力。我们认为在完成剩余股权的并购后,公司将更加有效的整合欧洲的技术与中国的成本及工艺优势,我们看好公司传统的印刷机与Fosber瓦楞纸板生产线的协同效应。从财务的角度,此举也将增厚归母净利润。此外,公司同时公告拟用1.26亿自有资金回购并注销前期授权但为解锁的约890万股的股权激励限制性股票,如果顺利实施,公司总股本将由目前的11.58亿股减少为11.49亿股,将增厚EPS。

具备成本转嫁能力,下游压价影响有限。受补贴政策退坡的影响,新能源汽车零部件供应商存在下游成本压价的压力,但我们认为对普莱德利润率的影响有限。首先,作为中游pack环节的供应商,普莱德与北汽、CATL联系紧密,交易完成后,北汽和CATL分别是东方精工(002611)的第三、第四大股东。由于电芯环节行业产能过剩,而普莱德又是CATL最大的客户之一,我们认为公司有能力将下游压价的压力转嫁给电芯供应商,保持利润率的相对稳定;

潜在的CATL扩产受益标的。CATL是中国最大(世界前三)的动力锂电池供应商,根据高工锂电,日前其公布了与上汽的合作计划,规划产能为36gwh,对应60万辆新能源汽车。其中一期总投资约100亿元,对应18gwh产能,并且计划18年达产。我们预计17年CATL的产能将超过8gwh,按照近期CATL公布的信息,到2020年其产能有望达到50gwh,较目前产能大幅增长。我们认为CATL的大幅扩产表明高品质电池产品在下游客户中存在巨大需求,作为高品质pack供应商,公司有望凭借与CATL的良好合作(互为最大客户及最大供应商,同时CATL也是公司第四大股东)切入北汽以外的整车市场。

目标价19.61元,买入评级。考虑到补贴政策的退坡影响和北汽采购订单的积极影响,同时暂不考虑拟回购股份的影响,我们预计公司17-19年EPS分别为0.53元、0.70元、0.81元。受近期特斯拉国产化事件的催化,新能源汽车板块估值整体上移,考虑到装备公司一般拥有较高估值,我们给予公司17年37倍PE估值,目标价19.61元,买入评级;

风险提示。补贴退坡影响超预期、上下游的压价影响、客户拓展受阻。

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